作家｜Eastland

头图｜视觉中国

2024 年 11 月 14 日，哔哩哔哩（NASDAQ：BILI；HK：09626）发布 2024 年 Q3 事迹——前三季营收 191 亿、同比增长 18%；操办耗费 14.7 亿、同比减亏 61%；颐养净利润 2.4 亿（2023 年前三季为耗费 8.6 亿）。

在欣忭之前，投资者先要搞清"扭亏"的含金量怎样：是某项业务倏得爆火？本钱陡然缩小？甚或只是是"财技"？

探索多年，终成"三驾马车"

哔哩哔哩将营收分为四个部分：升值处事、告白、出动游戏、IP 繁衍品过头他。

升值处事收入主要来自"大会员"订阅、直播打赏。

告白包括出面前出动端哄骗的启动页及页面顶部的告白、网站主页顶部横幅品牌告白以及线上视频推送傍边的后果告白。

出动游戏收入来自寂寥刊行或共同运营游戏中凭空说念具销售。

" IP 繁衍品过头他"主要收入来自 ACG（动漫）关系商品和线下扮演及步履的票务收入。

出动游戏

出动游戏曾是变现主力。

2017 年收入 20.6 亿，占营收的 83.4%；

2018 年收入 29.4 亿，占营收的比例降至 71.1%； 

2019 年收入接近 36 亿，占营收的 53.1%；

2020 年收入 48 亿，占营收的 40%；

2021 年、2022 年，出动游戏收入均在 50 亿以上，占营收的比例降至 30% 以下；

2023 年，出动游戏收入十足金额初次出现下滑，占营收的比例亦大幅降至 17.8%；

2024 年前三季，出动游戏收入企稳回升、同比增长 26.5%，占营收的 20%；

出动游戏收入增长、占比下落折射出多元化的得手——直播、告白、电商快速成长。

但 B 站是中国游戏本色积淀最丰厚的视频平台，自然上风不应舍弃。在营收增速放缓的情况下，应聚焦于竞争力强的形式，争取更多的利润。

  升值处事

升值处事自后居上：

2015 年，该板块有微不及说念的 620 万元，占营收的 4.7%；

2016 年收入近 8000 万；2017 年收入 1.8 亿；2018 年收入 5.9 亿……

2020 年，升值处事收入达 38.5 亿、占营收的 32%；

2021 年，升值处事收入 69.3 亿，占营收的 35.8%，进步出动游戏成为 B 站第一大收入开端；

2022 年、2023 年，升值处事收入分袂为 87.2 亿、99.1 亿，占营收的比例达 44%；

2024 年前三季，升值处事收入 79.2 亿，占营收的 41.5%。

告白

告白收入平安、毛利润率高，是互联网投资东说念主最为看中的业务。B 站启动告白变现比拟晚，但增速可不雅：

2015 年告白收入不到 2000 万、2017 年达 1.6 亿、2019 年 8.1 亿……

2022 年，告白收入达 50.7 亿、占营收的 23.1%，以微小的上风把出动游戏挤到第三位；

2023 年，告白收入 64.1 亿、占营收的 28.5%，比出动游戏高 10.6% 百分点；

2024 年前三季，告白收入 58 亿、占营收的 30.4%。其中 Q3 告白收入中，后果告白占比接近 50%；

过往十几个季度，B 站"三驾马车"款式已特殊褂讪。

举例 2024 年 Q3，升值处事收入 28.2 亿、占比 38.6%；告白收入 21 亿、占比 28.7%；出动升值处事收入 18.2 亿、占比 24.9%；三伟业务系数占营收的 92.2%。

三驾马车以外，B 站还坚抓 "贴钱"拓展电交易务。

IP 繁衍品过头他

电交易务启动比告白更晚：

2020 年收入 15.1 亿、同比增速进步 100%，占总营收的 12.6%；关系本钱进步 17.7 亿；

2021 年收入 28.3 亿、占营收的 14.6%；关系本钱 33.5 亿；

2022 年收入冲高到 31 亿；关系本钱 36.8 亿；

2023 年收入回落至 21.8 亿、占营收的 9.7%；关系本钱 29.1 亿；

2024 年前三季，收入 15.7 亿、同比下落 4%，占营收的 8.2%；

IP 繁衍品一年倒贴 7 个多亿（2023 年）、毛耗费率 33%。一方面因为它是本色生态的进击组成部分。另一方面从现款流、财报进展等方面探求"赔得起"。与阿里赔钱作念"篡改业务"逻辑相似。

构建什么样的生态，何如获取流量，通过哪些方式变现，"早熟"的互联网企业一驱动就有了谜底。B 站属于"青年可畏"者。进程十年演进，终于构建特有生态，并跑通升值处事、告白、出动游戏三条变现渠说念。

"三驾马车"款式的笃定艰难正经。扭亏属水到渠成，并非某一、两项业务倏得火爆所至。

三大本钱刚性十足

B 站三大营业本钱是：分红本钱、本色本钱、处事器 / 带宽本钱。

分红对象是游戏设立商、刊行渠说念、支付渠说念及主播 / 本色创作家，占比约为营收的四成。2023 年支拨 95 亿、占营收的 42.2%（2022 年为 41.6%）。

本色本钱主若是对无形钞票中本色版权的摊销。次第 2023 年末，无形钞票原值为 108 亿、其中本色版权 80.5 亿；累计摊销 71.8 亿、其中摊销本色版权 57.6 亿；期末无形钞票账面值 36.3 亿、其中本色版权 22.9 亿。

2023 年本色本钱为 32 亿、较 2022 年下落 3 亿；占营收的 14%、较 2022 年下落 1.8 个百分点。

B 站本色版权加权平均可使用年期为 3.43 年，激进不次于比亚迪固定钞票的快速折旧（每年折掉 40%）。

处事器 / 带宽本钱于 2022 年达到峰值 18 亿；2023 年回落到 15 亿、占营收的 6.6%，比 2019 年低 7 个百分点。

2019 年三大本钱系数占营收的 65.1%，2023 年降至 62.9%。此外，电商采购本钱占比下落 4.4 个百分点。

B 站毛利润率从 2019 年的 17.6% 高潮到 2023 年的 24.2%（剔除电交易务毛利润率进步 30%）；2024 年前三季进一步擢升到 31.3%、若剔除电交易务毛利润率将进步 35%（三季报未公布电交易务本钱）。

对视频类网站而言，本色本钱、带宽本钱刚性十足。还有付给游戏设立者、UP 主的分红，给多了"财散东说念主聚"空同意，给少了"东说念主财两空"冷清清。

干涉 2024 年，已有 270 万 UP 主取得收入，而 B 站毛利润统统擢升到 35%。

盈利才智分析  

1）毛利润

2020 年各季，毛利润率齐在高位运行，Q4 达到峰值 24.6%；紧随其后，B 站毛利润率出现长达六个季度的下滑，2022 年 Q2 低至 15%；

自 2022 年 Q3，毛利润率说合九个季度上行，2024 年 Q3 达到 34.9%；

2023 年 Q2，爱奇艺毛利润率为 26.4%。B 站毛利润率反超爱奇艺，应当归功于 PUGC 模式。

2）用度次第

蓝色拆线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率）。惟有蓝色并吞彩色，才智取得操办利润。

绩优筹股的用度像"潜水艇"，远低于毛利润；绩差股毛利润像"腰带"：

2020 年，三项用度系数 60 亿、总用度率 49.8%，毛利润率 23.7%；

2021 年，三项用度系数 105 亿、总用度率擢升到 54%，毛利润率下滑到 20.9 %；

2022 年，三项用度系数 122 亿、总用度率进一步擢升到 55.7%，毛利润率 17.6%；

2023 年，B 站颐养了计谋，总用度回到 2021 年水平，用度率 46.6%（远低于 2021 年），毛利润率则回升到 24.2%；

干涉 2024 年，毛利润（率）稳步上行，Q3 分袂达 25 亿、35%；总用度（率）逐季下行，Q3 分袂为 26 亿、39.5%。

毛利润从"腰带"酿成"围脖"，通用管帐准则下的盈利指日可待。

初次"扭亏"

B 站知道"经颐养净利润 2.4 亿"，系从净耗费中剔除股权激发、通过业务收购取得的无形钞票摊销及所得税、对上市公司投资的公允价值变动等形式。其中，最值得祥和的是股权激发本钱。

1）剔除股权激发

2022 年，B 站耗费达 75 亿，剔除 10.4 亿元股权激发本钱，耗费 65 亿；

2023 年，耗费降至 48 亿，剔除 11.3 亿股权激发本钱，耗费 37 亿；

2024 年，耗费逐季下落，Q3 净耗费收窄至 7981 万。剔除 2.97 亿股权激发后，"净利润"达 2.2 亿。

耗费逐步收窄，扭亏之路比拟塌实。

2）操办流动现款流

B 站事迹的好转，早已在操办步履现款流净额中体现：

2020 年，操办步履现款净流入 7.5 亿；

2021 年，净流出 26.5 亿；

2022 年，净流出 39.1 亿；

2023 年，净流入 2.7 亿；

2024 年各季，操办步履现款流均为正好：Q1、流入 6.4 亿；Q2、流入 17.5 亿；Q3，流入 22.3 亿。

2024 年前三季，操办步履现款净流入 46.1 亿，为"经颐养净利润"的 19 倍，评释"扭亏"的含金量比拟高。

视频是一个高大的市集，AI 提供了丰富的可能性，B 站扭亏很实时。

* 以上分析仅供参考，不组成任何投资漠视

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